金融期貨-有爭議的零和游戲
| 文章來源：華訓(xùn)企管 時(shí)間:2014-09-15 16:52 點(diǎn)擊:
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金融期貨-有爭議的零和游戲
期貨是針對現(xiàn)貨而言的，它是遠(yuǎn)期交易，目的是為生產(chǎn)者和經(jīng)營者提供一種套期保值的工具，降低和分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。期貨的產(chǎn)生晚于股票，但借鑒了股票市場的交易方式。一開始，期貨交易僅限于農(nóng)產(chǎn)品，而后擴(kuò)大到金屬、橡膠、板材等可以用標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量的大宗商品。商品期貨為現(xiàn)貨商提供了一種避險(xiǎn)工具，但也為投機(jī)者提供了一個(gè)謀利和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的場所。對社會來說，期貨市場利大于弊。
當(dāng)人們把期貨交易引入金融市場后，情況就有點(diǎn)兒變味。這是一種以錢謀錢的高級智力游戲，游戲規(guī)則絕對公平，合法合理，但是，它就像少數(shù)好奇心出格的科學(xué)家創(chuàng)造的“克隆人”一樣，對社會形成巨大威脅。
率先提出金融期貨理念的是利奧?梅拉梅德。此人1939年出生于波蘭，1955年在美國約翰?馬歇爾大學(xué)獲法學(xué)博士學(xué)位，后來在芝加哥商業(yè)交易所( CME)擔(dān)任主席。1972年5月16日，他在該交易所推出了第一種金融期貨——外匯期貨，不久又推出了短期國債期貨、歐洲美元期貨、股指期貨等。芝加哥商業(yè)交易所原本無名無嗅，充其量是一個(gè)二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。但梅拉梅德銳意創(chuàng)新，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，該交易所的地位和影響扶搖直上，他本人也名聲大噪。這位法學(xué)博士設(shè)計(jì)的交易規(guī)則可謂天衣無縫，清算所恪守中立，有一套完整的多邊結(jié)算系統(tǒng)，該系統(tǒng)為每筆交易提供了中央擔(dān)保，它的保證金制度消除了所有參預(yù)者的信用風(fēng)險(xiǎn)，每日兩次的盯市制度使欠債無法積累，交易規(guī)則透明，信息披露及時(shí)，審計(jì)跟蹤嚴(yán)密，金融稽查公道，從金融期貨推出以來，芝加哥商業(yè)交易所從來沒有發(fā)生過任何違約事件。
梅拉梅德推出的金融期貨得到一批著名金融理論家的支持，1990年，默頓?米勒，哈里?馬科維茲，威廉?夏普因?yàn)樾麄餮苌鹑诮灰椎膽?yīng)用價(jià)值而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。梅拉梅德洋洋得意。
但是，理論家們剛剛拿到獎(jiǎng)金，金融期貨市場就發(fā)生了一連串災(zāi)難。寶潔公司受到重創(chuàng)，大西洋富田公司、德國金屬公司、美國奧蘭治縣政府相繼破產(chǎn)，接著，一個(gè)叫尼爾?李森的“天才交易員”因?yàn)榕袛嗍д`，把有200多年歷史的巴林銀行送進(jìn)了地獄，名聲赫赫‘的長期資本管理公司也隨之破產(chǎn)。
上世紀(jì)90年代中期，我國金融界在衍生金融產(chǎn)品領(lǐng)域開辟了一塊實(shí)驗(yàn)田，設(shè)立了國債期貨。但沒過多久，國債期貨市場就發(fā)生了一場災(zāi)難，它雖然不像巴林銀行倒閉那樣震驚世界，也足以給人以深刻教訓(xùn)。
1995年，我對衍生金融產(chǎn)品充滿了好奇心，到一家期貨經(jīng)紀(jì)公司觀察和學(xué)習(xí)。那年春夏——我記不清準(zhǔn)確的日期了——我親眼目睹了多空雙方在國債期貨上的慘烈交戰(zhàn)：巨額資金堆積在電腦盤口，數(shù)量之大令人驚駭，多空雙方在懸崖峭壁上展開了一場殊死決斗，一面是危巖高聳，一面是萬丈深淵，兩路神仙拔劍張弩，互不相讓。在收市前十幾分鐘，大堤突然坍塌，一瀉千里，眨眼之間數(shù)十億資金煙消云散。我們仿佛聽到了鬼哭狼嚎般的慘叫聲，只是不知道垮臺的空頭主力是哪路神仙。崩潰得如此迅速！毀滅得如此徹底！我雖然只是旁觀者，也感到汗流浹背，緊張萬分，久久不能平靜。
第二天，報(bào)紙低調(diào)報(bào)道了那場災(zāi)難——當(dāng)時(shí)小有名氣的兩家公司，萬國證券和遼國發(fā)破產(chǎn)了。那是我眼見過的最壯觀的豪賭，操盤手們利用期貨市場的扛桿效應(yīng)以小搏大，把國家的錢一擲千金。尚在襁褓中的國債期貨交易也隨之告停，一直停到今天。
這就是衍生金融產(chǎn)品？梅拉梅德發(fā)明了一種金融工具，他宣稱，這種工具是“一種奇跡，是人類思想和經(jīng)驗(yàn)經(jīng)年累月產(chǎn)生出來的結(jié)晶”。它的設(shè)計(jì)如此精巧，制度如此完美，可謂窮盡了金融工程學(xué)的想像力。但是，它有什么意義？有什么價(jià)值？衍生金融期貨本質(zhì)上是一場零和游戲，沒有為社會創(chuàng)造任何價(jià)值，它的最大意義是為期貨公司增加了一筆經(jīng)紀(jì)收入。梅拉梅德把金融衍生產(chǎn)品視為避險(xiǎn)工具，而實(shí)際上，這種工具把風(fēng)險(xiǎn)放大了10倍，甚至100倍。
衍生金融產(chǎn)品造就了索羅斯等投機(jī)大鱷，他們利用對沖基金募集的巨額游資，在世界金融市場橫沖直撞，利用某些國家金融制度上的缺陷，洗劫了當(dāng)?shù)厝嗣駝?chuàng)造的財(cái)富。衍生金融產(chǎn)品使許多世界知名的大公司嚴(yán)重虧損和倒閉，使更多小額投資者遭到毀滅性的打擊。在前面提到的那家期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易記錄中，我看到了數(shù)以百計(jì)的破產(chǎn)者名字，只不過他們的資金太少，影響太小，他們無聲無嗅地來，無聲無嗅地走。
在美國和歐洲，抨擊衍生金融產(chǎn)品的文章越來越多。沃倫?巴菲特是衍生金融產(chǎn)品的大敵，他對這種產(chǎn)品深惡痛絕，從來不參預(yù)金融期貨交易。他認(rèn)為，衍生金融產(chǎn)品是“金融領(lǐng)域里的大規(guī)模殺傷性武器”，“隱藏著致命的危險(xiǎn)”，不論對交易的參與者還是對整個(gè)金融體系而言，都是“可怕的定時(shí)隱患”。
我深有同感。
